全球铜供需格局的改变需要时间。

今年以来，全球铜期货市场持续面临供应问题，导致多次快速上涨，铜价持续创历史新高。虽然铜价的上涨看似是由供需失衡推动的，但实际上是短期供应中断、人为政策干预和金融特征强化等因素共同作用的结果。从全球铜供需基本面来看，实际格局的改变还需要时间。上周，伦敦金属交易所（LME）铜价连续创下历史新高，一度突破每吨11,461美元。上海期铜实际涨停9万元/吨，目前涨幅超过1%，也达到历史最高价。目前，市场信心高涨，资金持续流动。仅国内铜期货就存入资金超过500亿元，使其成为全球最大的铜期货市场。继黄金之后最大的商品期货。短期供应短缺和紧急情况的结合是铜价上涨的直接触发因素。今年，全球主要铜矿出现了一系列生产中断。印度尼西亚Grasberg因山体滑坡减产，全球最大地下铜矿智利南部El Teniente因安全事故供应中断，刚果民主共和国Kamoa Kakula铜矿受矿山地震影响。受相关事件影响，全球铜矿产量逐年下降。与此同时，代工行业的形势也不容乐观。多种因素综合作用，加剧了市场的恐慌情绪。不过，目前的价格上涨并未从根本上影响全球铜供需缺口。预计2025年全球精炼铜市场将小幅过剩17.8万吨，根据国际铜业研究组织 (ICSG) 10 月份发布的预测，到 2026 年，铜供应缺口将达到 15 万吨。总体来看，近年来全球铜供需缺口并未发生明显变化，短期仍处于平衡甚至小幅过剩。铜价上涨很大程度上是由于预期和情绪放大。 7月，美国放出消息，计划对进口铜征收高额关税。 11月初，美国政府正式将铜列入重要矿产清单。相关措施造成了贸易流动的扭曲。大量铜提前运往美国，规避关税风险。受此影响，自去年底以来，纽约商品交易所（COMEX）铜库存已超过40万吨。然而，亚洲和其他地区的现货供应已变得更加有限。美国政治干预造成的是区域供需不匹配，而不是全球短缺。需求方面，市场对新兴领域预期较高，但实际效果仍不明朗。人工智能（AI）数据中心、新能源电网和电动汽车普遍被视为铜需求的新驱动力。有分析指出，一个10兆瓦中型AI数据中心的电力电缆可能使用数百吨铜，而一辆纯电动汽车使用约80公斤铜，远高于传统燃油动力汽车。然而，虽然相关领域发展迅速，但目前基础仍然较为有限。加之全球经济复苏乏力导致需求放缓，新兴行业铜需求增长将不足以完全抵消传统建筑、能源等行业需求疲软。不仅如此，铜价暴涨引发下游“负反馈”，加速铜价上涨“以铜代铝”的组织工艺。金融投机进一步掩盖了供需的真相。降息预期变化美联储利率变化是铜价短期波动的主要驱动力。目前市场盛传美联储将在12月降息，铜价将随之涨跌。再加上基于“绿色转型”和“人工智能革命”的长期叙事的投机资本的大规模部署，价格正在偏离当前的基本面。如果货币政策或经济指标的变化不符合预期，价格调整的风险不容忽视。美国国内生产总值（GDP）的增长很大程度上取决于人工智能的叙述。当AI泡沫破灭，铜价“故事”或将进入新篇章。不仅如此，近期包括铜、银在内的全球大宗商品价格大幅波动，需引起关注这背后的大宗商品定价权的发挥值得付出代价。有分析指出，世界铜市场正在经历一个“短期波动、长期变化”的过程。另一方面，矿山投资不足、品位下降、开发周期长等结构性问题难以快速解决，2025年铜矿产量增速将放缓至1.4%。另一方面，保护主义、资源民族主义、地缘政治、铜产区缺水等因素持续威胁供应链稳定。关键矿产的周期性演变往往非常复杂，很难在一夜之间重新平衡铜的供需。最近的市场“短缺故事”包含了现实的线索，但不一定是预期的泡沫。未来铜价走势可能取决于三个变量。一是美国的关税政策或铜生产国的出口限制等政策决定是否试图巩固区域分散的供需格局。其次，能否真正满足人工智能和能源转型的需求，有效抵消传统行业的颓势。第三，全球冶炼产能调整和资源勘探投资能否有效产生逐步增量。这个过程需要密切关注期望与现实之间的差距。企业必须通过技术成本降低、期货对冲等方式持续抵御市场风险。铜的地位被誉为“新石油”。然而，重塑全球铜供需格局仍然是一个长期转变，需要时间。 （本文来源：经济日报作者：连军）
（编辑：胡峰）